Часто используются при проведении поглощений (в т. ч. враждебных) и выкупов – предлагаются акционерам вместо наличных денег3.
Второй (1992—2002) – развитие институциональной и юридической базы ФПИ, кризис кредитования и сбережений, коллапс на рынке недвижимости, рецессия 1990-х, рост венчурной индустрии и «мыльный пузырь» высокотехнологичных интернет-компаний (например, Amazon.com, Netscape, eBay). Привлеченный капитал в 2000 г. составил 305,7 млрд долл.
Третий (2003—2008) – восстановление после кризиса dot.com, низкие ставки заимствования. Этот этап завершился вместе с ипотечным кризисом, который вполне мог похоронить всю финансовую систему США. Адекватная политика ФРС и довольно консервативная политика крупнейших ФПИ позволили избежать катастрофического сценария.
Четвертый (2009 – настоящее время) – ФПИ доказали свою устойчивость в период финансового кризиса, обладали огромными резервами денежных средств (на уровне 500 млрд долл.), что позволило им воспользоваться существенной просадкой рынка для выбора перспективных целей поглощений.
В качестве примеров крупнейших частных фондов отметим такие, как KKR – 206 млрд долл. под управлением, TPG – 111 млрд долл., Blackstone – 545 млрд долл., Apollo – 312 млрд долл., Carlyle – 223 млрд долл. (данные из отчетности фондов на середину 2019 г.). Очевидно, что финансовые институты, управляющие активами такого масштаба, играют чрезвычайно значимую роль в мировой экономике.
В таблице ниже приведена усредненная доходность по некоторым фондам. Данные весьма красноречивы. Отметим интересный факт: за период 2001—2008 гг. индекс S & P 500 показал снижение, что косвенно подтверждает сравнительную эффективность перечисленных ФПИ за данный период.
К сожалению, недостаток информации не позволил привести данные за один сопоставимый период времени. Отчасти это связано с тем, что различные фонды собирались и закрывались в разные моменты. При этом следует учесть, что различные фонды в рамках одной группы показывали кардинально различные доходности.
Таблица 1Доходность фондов прямых инвестиций
Источник: информация фондов
Доходность ФПИ во многом зависит не только от профессионализма команды управленцев, но и от этапа цикла деловой активности, когда вновь созданный фонд начинал инвестиции. Если фонд создавался в момент, когда рынок переходил через этап оптимизма и сваливался в кризис, то фонд инвестировал в фактически недооцененные активы, что позволяло выйти из инвестиций на очередном пике стоимости активов и давало возможность управляющим зафиксировать большую прибыль. Если же фонд инвестировали в уже практически переоцененные активы, то выход из проектов осуществлялся на недооцененном рынке и управляющие или получали минимальную доходность, или вообще фиксировали убытки. Простая, на первый взгляд, мысль – сопоставлять момент инвестирования и стадию цикла деловой активности – пришла ко многим управляющим ФПИ через 10—20 лет после запуска фондов. Одна из причин, видимо – это желание получать вознаграждение за управление фондами, которое подхлестывало управляющих быстрее собирать средства инвесторов и входить в новые сделки. При этом, конечно, не следует и недооценивать задачу управляющих, ведь понять, видишь ли ты в моменте смену глобального тренда или локальную коррекцию, не так легко.
Часто фонды, понимающие, что они пропустили благоприятный момент для выхода из инвестиций, остаются в бизнесе до следующего подъема рынка. Как легко понять, такая тактика уменьшает потери, но доходность этих инвестиций кратно меньше, чем от инвестиций, сделанных внутри экономического цикла.
Таким образом, наш анализ показывает, что основными факторами роста капитализации фондов являются эффективность управления и выбор правильных точек входа и выхода внутри экономического цикла. При этом в период спада эффективность управления не всегда достаточна для роста, и каждый управляющий ФПИ решает, стоит ли ждать следующего подъема рынка или, выйдя с небольшим минусом, вложиться в куда более перспективные проекты.
3. ФПИ в России
История ФПИ в России гораздо более скромная – менее 30 лет. Одними из первых создававших фонды прямых инвестиций были преимущественно иностранные компании (EBRD, ING, Intel и др.). Однако сейчас появилось довольно много как PE-фирм, так и учреждаемых ими инвестиционных фондов российского (или квазироссийского) происхождения (к примеру, UCP, «Эльбрус капитал», «Альфа кэпитал партнерс» и др.). В состояние инвестиционного фонда перешла и АФК «Система».
Примечания
1
Инвестопедия. URL: www.investopedia.com/terms/p/privateequity.asp
2
Metrick A., Ayako Y. The economics of private equity funds. Review of Financial Studies (2010).
3
Bonds J.: Everything You Need To Know // Investopedia, 2015. The Growth of the «Junk» Bond Market and Its Role in Financing Takeovers // Auerbach A. J. Mergers and Acquisitions. National Bureau of Economic Research, 1987. ISBN 0-226-03209-4.