2. мезонинное финансирование – гибрид долгового и долевого финансирования;
3. инвестирование в проблемные долги. В данном случае приобретается не доля в капитале компании, а просроченная задолженность компании, и управление компанией происходит с позиции кредитора, перед которым не выполнены обязательства.
Первый вид прямых инвестиций является наиболее распространенным.
Теперь рассмотрим общую схему работы ФПИ. Фонд прямых инвестиций, как правило, инвестирует в уже созданные и по тем или иным причинам недооцененные бизнесы, нуждающиеся в финансовом капитале, в т. ч. для смены собственности.
Основной принцип деятельности фондов заключается в следующем. Управляющая компания, создав фонд и проинвестировав в набор недооцененных, по ее мнению, компаний, ожидает получить от управления ими как минимум в 2—3 раза больше денег за 5—10 лет. Важно понимать, что ФПИ не занимается исключительно финансированием: он выступает в роли активного акционера компании, в которую вложил свои средства.
Фонды прямых инвестиций участвуют в объектах инвестирования на трех уровнях:
1. оценка на этапе инвестирования (включая структурирование и аудит [due diligence]);
2. в качестве управляющих партнеров по бизнесу (членство в совете директоров, участие в разработке стратегии компании);
3. операционный менеджмент (решение текущих задач, отраслевые компетенции, система мотивации, передовые практики управления).
ФПИ существенно повышают стоимость компании и, соответственно, стоимость и доходность своих вложений. Именно повышение стоимости портфельных компаний является основной задачей фондов прямых инвестиций.
ФПИ отличается от традиционного инвестора срочностью инвестиций и форматом участия в управлении. ФПИ, улучшая управление, «снимает сливки» и получает хороший рост капитализации. Затем, по мере замедления дальнейшего роста эффективности и капитализации, ФПИ выходит из проекта. Поэтому инвестиции у ФПИ растут быстрее, чем у традиционных инвесторов.
2. История возникновения ФПИ
Рассмотрев основные принципы деятельности ФПИ, обратимся к истории их возникновения и развития.
На этапе раннего становления ФПИ создавались государственными структурами США для поддержания ключевых отраслей в периоды Первой (War Finance Corporation) и Второй мировых войн (Smaller War Plants Corporation), а также во время Великой депрессии (Reconstruction Finance Corporation).
War Finance Corporation (WFC) – правительственная корпорация, созданная в США для предоставления финансовой поддержки отраслей, необходимых для участия в Первой мировой войне, а также для поддержки банков, которые помогли таким отраслям. Корпорация продолжала оказывать поддержку и в межвоенный период. Корпорация была создана актом Конгресса США 5 апреля 1918 г. и прекратила свое существование 1 июля 1939 года.
Поскольку государственные заимствования на военные цели привлекли значительный объем частного капитала, резко сократился капитал, доступный для корпораций. War Finance Corporation была создана, чтобы сделать такой капитал доступным. После перемирия в конце 1918 г. корпорация оказала содействие в переходе экономики на мирные рельсы путем финансирования железных дорог под контролем правительства, а также предоставляя займы американским экспортерам и сельскохозяйственным кооперативным ассоциациям. Корпорация создала сельскохозяйственные кредитные агентства в сельскохозяйственных районах, а также сотрудничала с рядом компаний, кредитующих производителей домашнего скота.
Smaller War Plants Corporation (SWPC) была создана в качестве подразделения War Plants Corporation (WPC) в июне 1942 г., регулировала производство в военное время товаров и предметов обороны на небольших оборонных заводах и предприятиях (500 или менее работников), которые были рассредоточены по всей территории США. SWPC выдавала прямые кредиты, поощряла коммерческих кредиторов, чтобы сделать кредит доступным для малого бизнеса, а также выступала гарантом за малый бизнес в отношениях с федеральными агентствами и крупными корпоративными предприятиями.
Reconstruction Finance Corporation (RFC) – правительственная корпорация, действовавшая в США в период между 1932 и 1957 гг., которая оказывала финансовую поддержку государственным и местным органам власти и выдавала кредиты банкам, железным дорогам, ипотечным ассоциациям и другим предприятиям. Цель корпорации состояла в том, чтобы повысить взаимное доверие и помочь банкам возобновить свои ежедневные функции после начала Великой депрессии. RFC стала более заметным игроком в рамках «Нового курса» и продолжала действовать во время Второй мировой войны. Корпорация прекратила работу в 1957 г., когда Правительство США пришло к выводу, что для стимулирования кредитования она больше не нужна.
RFC была независимым агентством правительства США, в общей сложности она выдала 2 млрд долл. в помощь государственным и местным органам власти и предоставила большое количество кредитов, почти все из которых были погашены.
Корпорация играла важную роль в рекапитализации банков, будучи эффективной в снижении количества банкротств банков и стимулировании банковского кредитования.
В приведенных выше примерах те или иные государственные структуры были предшественниками частного бизнеса, непосредственно влияли на формирование инфраструктуры, укрепляющей конкурентные преимущества нации. Впоследствии М. Портер разработал модель национальной конкурентоспособности (Porter Diamond), обосновав активную роль государства в формировании инфраструктурных преимуществ США.
В 70-е гг. XX в. идея финансирования частного бизнеса для повышения его эффективности и зарабатывания не столько на его текущем дивидендном потоке, сколько на перепродаже долей в капитале или бизнеса в целом уже витала в воздухе. Вскоре были созданы PE-фирмы, которые привлекали частный капитал (KKR, TPG, GoldmanSachs Principal Inv. Area и др.). После США private equity фонды стали активно развиваться в Европе, затем в Азиатском регионе, который в последнее время развивается наиболее активно.
За свою непродолжительную историю отрасль PE пережила четыре этапа развития:
Первый (1982—1993) – резкий рост объема сделок с привлечением долгового финансирования (LBO), в т. ч. за счет спекулятивных (так называемых мусорных) облигаций. С 1980 по 1989 г. привлеченный ФПИ капитал вырос с 2,4 до 21,9 млрд долл. Данный период характеризуется частыми случаями враждебного поглощения и корпоративного рейдерства. Бурное развитие индустрии подхлестнуло закрытие одной успешной сделки (1989 г.) по покупке фондом KKR компании RJR Nabisco. Эта сделка оставалась самой крупной на протяжении последующих 17 лет (31,1 млрд долл.). Свертывание рынка спекулятивных высокодоходных облигаций, за счет которых происходило финансирование сделок, в 1990 г. послужило сигналом о постепенном снижении рынка сделок LBO.
Мусорные облигации (англ. high-yield bond, non-investment-grade bond, speculative-grade bond, junk bond) – высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня (Ba / ВВ и ниже) либо без рейтинга. Подобные ценные бумаги обычно выпускаются компаниями, не имеющими длительной истории и солидной деловой репутации, но нуждающимися в денежных средствах.