Рис. 7.1. Структура сделки
Самым важным и существенным условием лизинговой компании было категорическое требование отсутствия продажи лизинговых контрактов специализированной компании (SPV). Специалисты лизинговой компании в полной мере осознавали все налоговые и юридические риски продажи лизинговых контрактов с учетом российских правил налогового и бухгалтерского учета, а также гражданского законодательства. Все существующие условия сделок должны были остаться без изменений. Лизингополучатель не должен был почувствовать на себе никаких негативных последствий секьюритизации лизинговых платежей. Ни в коей мере нельзя было допустить продажу лизинговых контрактов и лизингового имущества другому лизингодателю. Все эти условия были соблюдены, и сделка состоялась.
Третья сделка секьюритизации лизинговых активов с российским участием началась в конце ноября 2010 г. По характеру проведения сделки инициатор – ЗАО "БИЗНЕС АЛЬЯНС" квалифицировало ее, с одной стороны, как секьюритизацию лизинговых активов, а с другой стороны, как эмиссию обеспеченных долларовых еврооблигаций. Мы полагаем, что наиболее правильным было бы причислить ее, как и предыдущую сделку, начавшуюся в июле 2007 г., к синтетической секьюритизации.
Схема проведения этой сделки и большинство из основных участников не изменились по сравнению со сделкой трехлетней давности. В качестве оригинатора выступает компания "БИЗНЕС АЛЬЯНС", разработчиком проекта является Банк Москвы. Также в ходе операции осуществляется продажа лизингового контракта и залог активов без смены собственника непосредственно самого лизингового имущества. Целью сделки стало привлечение средств для финансирования крупномасштабных проектов лизинга энергетического оборудования. Реализация проекта предполагает использование английского и российского права. Изменения по сравнению с предыдущей сделкой коснулись спецюрлица. В данном случае в качестве SPV выступила компания "Golden Gates B. V." (Нидерланды). Другая новация этого проекта – изменилась валюта сделки. Раньше имела место рублевая эмиссия, теперь – долларовая. Общая стоимость составила 147,6 млн долл. Срок хождения ценных бумаг уменьшился с пяти лет до трех лет, но, как и прежде, предусмотрены квартальные выплаты инвесторам по купонам. Правда, расходы по организации и проведению этой сделки, т. е. тарифы консультантов и других косвенных участников, несколько возросли по сравнению с предыдущей в зависимости от изменения соответствующей конъюнктуры на рынке услуг.
В докладе на Международной конференции по лизингу в начале марта 2011 г. в Амстердаме генеральный директор "БИЗНЕС АЛЬЯНСа" Константин Варанд сообщил, что было достигнуто соглашение о представлении английской юридической фирме в случае необходимости интересов оригинатора в суде, дано обязательство вести бухгалтерский учет по МФСО. Однако самое главное, это то, что весь выпуск был выкуплен Банком Москвы. Следовательно, сделка не является публичной и во многом носила технический характер, связанный с реструктуризацией задолженности по банковскому кредиту.
Вместе с тем в компании считают, что им удалось разработать и апробировать в рамках двух сделок клиентский продукт, построенный на основе механизма секьюритизации лизинговых активов, в результате реализации которого используются алгоритмы финансирования или рефинансирования крупных инвестиционных проектов, которые позволяют привлекать ресурсы по разумной цене. При этом ставки размещения ценных бумаг могут отличаться от котировок долговых обязательств компаний-лизингополучателей не более чем на 75–100 базисных пунктов, т. е. на 0,75 %–1,0 %.
Предложенный клиентский продукт предполагает некоторый пошаговый алгоритм финансирования инвестиционного проекта. Так, на первом этапе происходит получение краткосрочного кредита на срок до ввода объекта основных средств в эксплуатацию. Временная протяженность этого периода составляет 1,5–2 года. На втором этапе осуществляется организация выпуска долговых ценных бумаг для рефинансирования привлечения средств. Здесь потребуется 3–6 месяцев. На третьем этапе в течение одного месяца проводится рефинансирование привлеченных средств. Четвертый этап – это непосредственно сам лизинг оборудования. Реализация завершающего этапа сделки продолжается 5–10 лет.
Таким образом, в 2006–2010 гг. с участием российских компаний было совершено три сделки секьюритизации лизинговых активов на общую сумму 967 млн долл.
7.3. Резюме
1. Смещение пиковых показателей секьюритизации лизинговых активов по сравнению с новым бизнесом в США проявилось в том, что минимальные значения первого показателя приходились на годы, следующие за периодами максимальных кризисных явлений в экономике (2000, 2007 гг.). Это было обусловлено резким снижением деловой и инвестиционной активности лизингодателей и лизингополучателей, сокращением производства, свертыванием программ обновления основных фондов.
2. Анализ результатов оригинаторов в США показывает, что у четверти из них коэффициент отношения стоимости новых сделок секьюритизации к стоимости новых договоров лизинга почти равняется единице или превышает единицу. Это означает, что в пул секьюритизируемых активов попадают однозначно или с высокой вероятностью лизинговые контракты не только текущего года, но и предыдущих лет.
3. Соотношение между находящимися в обращении секьюритизированными лизинговыми активами и портфелями лизинговых договоров свидетельствует о том, что усредненный показатель по группе десяти крупнейших лизингодателей, на долю которых приходилось почти половина лизингового рынка США, равнялся 9,3 %.
4. Коэффициент превышения секьюритизированных лизинговых активов, находящихся в обращении, над стоимостью новых сделок секьюритизации за весь период составляет более шести.
5. Исследование факторов, которые повлияли на заметное сокращение ABS лизинга оборудования в США за три года, позволило выявить: значительное уменьшение стоимости новых заключенных договоров лизинга; сокращение общего объема новых выпусков ABS и, в том числе, в связи с падением стоимости новых заключенных договоров лизинга; неплатежи лизингополучателей по действующим договорам лизинга, приведшие к дефолтам секьюритизированных активов.
6. Объемы секьюритизации автолизинга почти на треть меньше секьюритизации лизинга оборудования, что обусловлено большей заинтересованностью инвесторов вкладываться в ценные бумаги, обеспеченные платежами договоров лизинга оборудования, по которым предлагают более высокую купонную доходность по сравнению с бумагами, эмитированными по сделкам автолизинга.
7. Общая сумма секьюритизации "Фольксвагена", как лизингодателя, за 15-летний период (февраль 1996 г. – май 2011 г.) достигла 9,42 млрд евро, что составляет в среднем более чем по 628 млн евро в год.
8. В Италии секьюритизация позволяла многим лизингодателям, у которых кредитный рейтинг как заемщика был не столь высокого уровня, получить доступ к долгосрочному финансированию по конкурентоспособным ставкам. В ходе анализа обобщена информация о 72 сделках за 20 лет на сумму около 60 млрд евро, которые свидетельствуют о том, что: привлечение денежных средств осуществляется, как правило, посредством проведения сделок в режиме классической секьюритизации; по всем сделкам в качестве SPV выступают зарегистрированные в Италии компании; ценные бумаги, эмитированные по сделкам секьюритизации, были высокого качества с большим удельным весом "Double A" и "Triple A", оцененные рейтинговыми агентствами Moody’s, Fitch, Standard&Poor’s. Однако с началом финансового кризиса доля бумаг с очень высокими рейтинговыми характеристиками несколько сократилась, просрочки по выплатам по ценным бумагам секьюритизированных лизинговых активов выросли с 2,3 до 4,7 %, а дефолты по облигационным выпускам увеличились с 0,3 до 1,5 %; ежегодно в стране заключалось до восьми сделок секьюритизации, пулы из контрактов которых находились в интервале от 140 до 2600 млн евро, а их средняя стоимость составляла 768 млн евро; масштабы проводимых операций таковы, что в проектах нередко участвуют не один, а сразу несколько лизингодателей; вырученные от секьюритизации денежные средства соответствуют 16,0 % от совокупного объема финансирования новых лизинговых договоров в Италии; наибольший объем траншей приходится на бумаги класса "А" и составляет почти 86 % от суммы всех эмиссий; вся просроченная задолженность по ценным бумагам составляла 1,85 % от величины оставшихся выплат или 1,5 % от суммы всех проведенных эмиссий; на ранних стадиях реализации проектов секьюритизации лизинговых активов дефолты происходят достаточно редко, пиковыми периодами нарушения обязательств по сделкам становились 8–10 кварталы хождения бумаг.
9. Для определения перспективы секьюритизации лизинговых активов в России, емкости ее рынка, масштабности проектов и значимости для роста инвестиций в стране целесообразно учесть ретроспективно за последние пять лет сделки, элементы которых полностью или частично являются составляющими моделей секьюритизации: купля-продажа лизинговых контрактов; эмиссия по евронотам, еврооблигациям, внутрироссийским облигациям; непосредственно сами сделки секьюритизации. В результате мы пришли к выводу, что в России в первой половине второго десятилетия XXI в., по мере выхода лизинговой отрасли из кризиса, вполне реально ожидать заключения ежегодных сделок секьюритизации лизинговых активов в размере 4,5–6,0 % от стоимости всех новых договоров лизинга, т. е. в объемах до 1,5–2,0 млрд долл. Это позволит привлечь в нашу страну по ставкам мирового рынка капитала более экономное и долгосрочное фондирование и, в целом, удешевить реализацию инвестиционных лизинговых проектов на российском рынке.