Особым направлением секьюритизации лизинговых активов является автолизинг. Первая публичная сделка в этом сегменте рынка в США была проведена в 1994 г. компанией "World Omni". По оценкам Fitch Ratings, в 1999 г. объемы секьюритизированных автолизинговых активов равнялись 4,8 млрд долл. В 2003 г. они сократились до 1,4 млрд долл., что было обусловлено спадом деловой активности в стране (см. раздел 1.3 настоящего учебного пособия), относительным ростом оцениваемых убытков от реализации остаточной стоимости лизингового имущества. Основываясь на данных Fitch Ratings и Standard & Poor’s Ratings Servicis, молодой исследователь Е. А. Петрова (НИУ ВШЭ) обнаружила высокую волатильность в отношении убытков по остаточной стоимости в конце 1990-х – начале 2000-х гг. Было установлено, что неопределенность будущих цен на нефть и газ приводила к ценовому давлению на остаточные стоимости машин с высоким потреблением топлива, например, полноприводных автомобилей-универсалов или грузовиков малой грузоподъемности. В 2003–2004 финансовом году отмечалось удлинение сроков лизинговых договоров на несколько месяцев по сравнению со сделками конца 1990-х – начала 2000-х годов, когда наиболее часто контракты заключались на срок до 36 месяцев. Увеличение срочности контрактов, с одной стороны, вело к увеличению кредитного риска и снижению подверженности лизингодателей риску по остаточной стоимости. Однако, с другой стороны, в связи с увеличением сроков лизинга лизингодателям стало сложнее точно оценивать остаточную стоимость предметов лизинга на более отдаленную перспективу, что значительно увеличило волатильность ожидаемых остаточных стоимостей. В связи со значительным ростом убытков по остаточной стоимости в 2003 г. доля трехлетних контрактов в 2004–2006 гг. снова возросла. Вместе с тем в США начался рост деловой активности, и в 2005 г. стоимость новых сделок секьюритизации автолизинга превысила 5,3 млрд долл., а в 2006 г. – 5,8 млрд долл. Изменившийся с отрицательного на положительный тренд роста рынка определялся увеличивающимися продажами автомобилей, спросом со стороны лизингополучателей, интересом лизингодателей к диверсификации источников финансирования лизинговых операций. Помимо этого были скорректированы подходы лизингодателей к определению остаточных стоимостей лизингового имущества. В результате улучшилось отношение инвесторов к эмиссии на основе секьюритизации автолизинга. После 2006 г. основными двигателями секьюритизации автолизинга были стабилизация остаточных стоимостей контрактов и более высокие процентные ставки. В 2009 г. объем эмиссий ценных бумаг, обеспеченных автолизингом, по оценкам Standard & Poor’s, составил 8 млрд долл. в большей части за счет эмиссий, проведенных в США концернами "Ford", "Volkswagen", "BMW", "Nissan" и "World Omni". Банкротство двух крупнейших производителей "General Motors Corp." (GM) и "Chrysler LLC" не оказало сильного влияния на авторынок, поскольку было предано широкой огласке в СМИ в контексте активной финансовой поддержки правительства США при их реструктуризации, что способствовало поддержанию уверенности потребителей в этих брендах. Эмиссии, обеспеченные автолизингом, в первой половине 2010 г. оставались на уровне аналогичного периода 2009 г., а во второй половине 2010 г. рост немного замедлился. Вместе с тем общий тренд, несмотря на кризис, не ухудшился, что было обусловлено проводимыми в 2010 г. реформами, включая внедрение более строгих правил Комиссии по ценным бумагам и биржам по регулированию рынка ценных бумаг, обеспеченных активами.
Таким образом, если сложить за ряд лет показатели по новым сделкам секьюритизации автолизинга, приведенным выше, и лизинга оборудования из табл. 7.1, то окажется, что суммарно стоимость секьюритизации лизинговых активов увеличилась на 70 %. Это означает, что объемы секьюритизации автолизинга почти на треть меньше секьюритизации лизинга оборудования, что, как показала практика, обусловлено большей заинтересованностью инвесторов вкладываться в ценные бумаги, обеспеченные платежами договоров лизинга оборудования, предлагающие более высокую купонную доходность по сравнению с бумагами, эмитированными по сделкам автолизинга.
В Европе первый выпуск амортизируемых ценных бумаг, в основе которых лежали права требования по договорам автолизинга, по данным Х. П. Бэра, был осуществлен концерном "Volkswagen" в феврале 1996 г. Эта эмиссия потребовала большой подготовительной работы. В тесном сотрудничестве с группой Deutsche Bank и CS First Boston Effectenbank AG был секьюритизирован пул требований по 31833 договорам лизинга автомобилей, которые были заключены на территории Германии компанией "Volkswagen Leasing GmbH". Приобрел эти контракты "Volkswagen Car Lease № 1 Ltd.", выступивший SPV и учрежденный на острове Джерси. Это SPV выпустило ценные бумаги объемом 500 млн немецких марок, которые погашались за счет лизинговых платежей на условиях амортизируемого займа. Выплаты производились ежемесячно по 50 тыс. ценных бумаг номиналом 10 тыс. немецких марок и включали сумму основного долга и проценты на оставшуюся сумму долга. Эти бумаги обращались на франкфуртской фондовой бирже. Помимо предоставленного обеспечения, десятая часть эмиссии была застрахована от финансовых рисков. Затем в течение одиннадцати лет с участием "Volkswagen Car Lease" были осуществлены восемь проектов секьюритизации лизинговых активов "Volkswagen Leasing GmbH". Эмитировались бумаги по облигациям класса "А" на уровне рейтинга ААА, бумаги класса "В" оценивались как соответствующие "А+", "А". Перед кризисом, в 2007 г., объем секьюритизации по отношению к новому бизнесу лизингодателя составлял 30,4 %. В течение двух лет новые проекты были приостановлены. Сигналом выхода из кризиса послужили три сделки, проведенные в сентябре 2009 г. (VCL 11), марте 2010 г. (VCL Master SA) и сентябре 2010 г. (VCL 12). При этом из-за повышенной настороженности участников к возможным рискам по сделке "VCL 11" спред по бумагам класса "А" увеличился до 110 б.п., а по бумагам класса "В" – до 250 б.п. В следующей эмиссии спред сократился соответственно до 68 и 150 б.п. В конце марта 2011 г. была проведена новая сделка секьюритизации автолизинговых активов (VCL 13) на сумму 546,5 млн евро. В ходе эмиссии и размещения бумаг на рынке была выдержана тенденция на сокращение спреда: по бумагам класса "А" он был предусмотрен на уровне + 63 б.п., а по бумагам класса "В" в размере + 145 б.п. В этой сделке произошла продажа 85 тыс. лизинговых контрактов, а в предыдущей – 48 тыс. контрактов. Таким образом, общая сумма секьюритизации "Volkswagen Leasing GmbH" за 15-летний период (февраль 1996 г. – май 2011 г.) достигла 9421,5 млн евро, что составляет, в среднем, более чем по 628 млн евро в год.
Вернемся к хронологии континентальной истории секьюритизации. Европейские интернет-источники по секьюритизации ABS, в отличие от отдельных страновых и корпоративных баз данных, не отличаются пока системностью в публикации статистических материалов о лизинговых проектах. Вместе с тем собранная нами информация по ряду периодов позволяет составить общее представление о значимости этих сделок на континенте.
Так, в 1987–1996 гг. суммарный объем эмиссий по секьюритизированным сделкам в Европе составлял около 90 млрд долл. [Бэр, 2006, c. 433]. От этой суммы 13,2 %, т. е. 11,88 млрд долл., приходилось на лизинг. Несмотря на некоторые различия в оценках, можно сделать вывод, что ежегодные объемы новых сделок в конце 1990-х – 2000-е годы составляли более одного миллиарда долларов. Так, по данным "Dresdner Kleinwort Wasserstein", в Европе в 1998 г. было осуществлено две сделки секьюритизации лизингового оборудования на сумму 877 млн долл., в 1999 г. – 6 сделок на 2402 млн долл., в 2000 г. – 7 сделок на 1435 млн долл., до середины 2001 г. – 3 сделки на 1729 млн долл. [Hyatt, 2001], т. е. за 40 месяцев проведено 18 операций на сумму в 6443 млрд долл. По данным, опубликованным на сайте Securities Industry and Financial Markets Association и European Securitisation Forum, общая сумма новых сделок секьюритизации лизинговых активов в Европе составляла: в 2005 г. 8,2 млрд евро; в 2006 г. – около 6 млрд евро; незадолго до начала кризиса, в I квартале 2007 г. – 1,7 млрд евро; а три года спустя, когда наметилась тенденция выхода из кризиса, в I квартале 2010 г. – 1,24 млрд евро.
В конце первого десятилетия XXI в. наиболее развитым на континенте и вторым в мире стал рынок секьюритизации лизинговых активов Италии. Среднегодовые показатели здесь уступали США в 1,7 раза. По сравнению со всеми другими странами этот разрыв можно признать минимальным. Однако в отдельные годы (2002, 2004 гг. и особенно в 2008 г.) активность проводимых сделок секьюритизации лизинговых активов в Италии была даже выше, чем в США. Правда, здесь требуется большая осторожность при сравнении, так как в статистику США включаются данные по лизингу оборудования, а в Италии чаще включают данные не только по оборудованию, но и по автотранспорту и недвижимости.