5. Требования к секьюритизированным лизинговым активам предполагают, что: в процессе сделки должно возникнуть право на получение денежных потоков от дебитора и определенных сумм на конкретные даты, закрепленные в графике платежей, т. е. активы могут рассматриваться как серии денежных потоков; необходимо наличие обеспечения, доступного для гарантирования денежных потоков, которое может быть легко реализовано; следует соблюдать определенное превышение балансовой стоимости участвующих в сделках активов над суммой выпущенных обязательств по облигациям; секьюритизированные активы целесообразно оставлять относительно однородными, т. е. не допускать значимых расхождений в структуре лизинговых договоров и их условиях, например, сроках завершения договоров; уступленные SPV активы должны продолжать действовать даже в том случае, если оригинатор испытывает финансовые сложности или оказывается в ситуации банкротства; для секьюритизированных активов предпочтительно иметь характеристики распределенного риска либо рейтинговую кредитную поддержку.
6. Важным элементом риск-менеджмента при секьюритизации является сопоставление контрактной стоимости договоров и погашенной задолженности до секьюритизации. Чем больше величина коэффициента, характеризующего это соотношение, тем больше риск плохих долгов.
7. С помощью управления дюрацией лизингового портфеля можно повысить эффективность секьюритизации лизинговых активов за счет: эффекта "открытого рынка"; за счет реструктурирования потока платежей по лизинговому портфелю и сдвига дюрации портфеля ценных бумаг при их размещении, что позволит увеличить прирост аккумулированных средств для финансирования лизинговых проектов; реинвестирования временно свободных средств, позволяющего извлечь дополнительную выгоду и тем самым снизить конечную стоимость фондирования.
8. При принятии Базель II исходили из того, что он должен повысить чувствительность капитала к риску кредитных потерь, поскольку требует от банков повышенного уровня капитала по тем заемщикам, которые оцениваются как несущие повышенную степень кредитного риска. Эти требования напрямую влияют на деятельность лизингодателей. Несмотря на то, что в Базель II заложен завышенный уровень доверительной вероятности при расчете VaR (99,9 % – для кредитного риска), в интерпретации экспертов Базельского комитета данные вероятности допускают ошибку (отклонение от порогового значения VaR) один раз в тысячу лет. На самом деле частота кризисов банков иная. Поэтому корректировка базельского уровня доверительной вероятности при расчете VaR должна быть еще более жесткой, например, для России – 80 %, что будет свидетельствовать о вероятности пятилетней частоты кризисных явлений.
9. Введение новых норм Базель III должно привести к более жесткому регулированию деятельности финансовых институтов, в том числе лизинговых компаний в части заимствований и формирования пропорций лизингового портфеля, укреплению финансовой устойчивости мировой финансовой и банковской системы за счет улучшения качества, повышения объема и согласованности банковского капитала и увеличения банковских ликвидных резервов. Данные обстоятельства напрямую окажут влияние на проведение сделок секьюритизации лизинговых активов. То есть, по всей видимости, изменятся требования и к российским лизинговым компаниям по уровню обеспеченности их собственным капиталом.
10. Для страхования рисков платежеспособности лизингополучателей при сделках секьюритизации лизинговых активов целесообразно воспользоваться механизмом, аналогичным тому, который широко применяется в договорных отношениях между лизингодателями и продавцами имущества, передаваемого в лизинг, т. е. обратным выкупом (buy-back). Это означает, что при секьюритизации оригинатор, который уступает дебиторскую задолженность SPV, принимает на себя обязательство, что при дефолте лизингополучателя он выплачивает инвесторам соответствующую сумму недополученных платежей. То есть оригинатор принимает на себя кредитный риск. При таком сценарии при продаже контракта используется схема регресса.
11. Один из механизмов минимизации рисков инвесторов – это страхование финансовых рисков в страховых компаниях. Страховая защита против финансовых рисков предполагает: страхование риска окончательной неплатежеспособности (банкротства) лизингополучателя; страхование риска несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств по уплате лизинговых платежей; страхование потерь дохода (прибыли) лизингополучателя, возникающих вследствие вынужденных перерывов в производстве из-за гибели (порчи) застрахованного имущества. При страховании таких рисков в качестве страхователя выступает выгодоприобретатель, т. е. SPV. Страхователем может быть и оригинатор, он выступит в пользу SPV. Однако это возможно только в том случае, если законодательство страны, на основе которого осуществляется правовое и экономическое структурирование сделки секьюритизации, позволяет подобную операцию. В данном случае страхование финансовых рисков предполагает принятие страховщиком на себя гарантийного обязательства по выплате сумм основного долга и процентов по ценным бумагам.
Рекомендуемая литература
Анализ математических моделей Базель II / авт. коллектив: Алескеров Ф. Т., Андриевская И. К., Пеникас Г. И., Солодков В.М. М.: ФИЗМАТЛИТ, 2010.
Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков / пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2006.
Газман В. Д. Секьюритизация лизинговых активов // Экономический журнал ВШЭ. 2010. Т. 14. № 3.
Газман В. Д. Ценообразование лизинга. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006.
Рынок ценных бумаг: учебник / Берзон Н. И., Касаткин Д. М., Аршавский А. Ю. и др.; под общей ред. Н. И. Берзона. М.: Юрайт, 2011.
Симановский А. Ю. Достаточность капитала: еще раз к концепции // Деньги и кредит. 2008. № 7.
Страхование: учебник для вузов / под ред. Л. А. Орланюк-Малицкой, С. Ю. Яновой. М.: Юрайт, 2011.
Фабоцци Ф. Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии / пер. с англ.; 2-е изд., испр. и доп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
Контрольные вопросы и задания
1. В чем суть системы неравенств, отражающей экономическую целесообразность проекта секьюритизации лизинговых активов?
2. Какие основные цели преследует сделка секьюритизации лизинговых активов?
3. Сформулируйте мотивацию сторон, участвующих в сделке секьюритизации лизинговых активов.
4. Какие критерии качества активов следует предусмотреть при разработке проекта секьюритизации лизинговых активов?
5. Какие требования предъявляются к секьюритизированным лизинговым активам?
6. Как с помощью управления дюрацией лизингового портфеля можно повысить эффективность секьюритизации лизинговых активов?
7. Какие требования предъявляют Базель II и Базель III к регулированию деятельности финансовых институтов, в том числе лизинговых компаний, в части чувствительности капитала к риску кредитных потерь и при сделках секьюритизации?
8. Какие риски возникают в ходе проведения лизинговых операций?
9. Какие риски возникают в сделках секьюритизации лизинговых активов?
10. Какие виды страхования используются при проведении лизинговых операций?
11. Какие тарифы применяются при страховании рисков невозврата лизинговых платежей и рисков инвесторов по эмитированным ценным бумагам?
12. Как рассчитывается коэффициент выплат страхового возмещения по финансовым рискам невозврата лизинговых платежей?
7 глава. Мировые рынки секьюритизации
В этой главе читатель узнает, как развивался рынок секьюритизации лизинговых активов в США, Европе, включая Италию, Германию, Россию, какие наиболее значимые особенности проведения сделок характерны для этих стран, а также сможет ознакомиться с очень представительной статистикой, характеризующей наиболее крупные в мире рынки секьюритизации лизинговых активов и сделки, проводимые на них.
7.1. Развитие рынка секьюритизации лизинговых активов в США, Германии, Италии
В США, ряде европейских стран выделяют секьюритизацию ипотечных кредитов (Mortgage-Backed Security – MBS) и всех иных активов (Asset-Backed Security – ABS), в состав которых входят лизинговые активы.
В 2008–2009 гг. удельный вес ABS в общем объеме эмитированных бумаг при секьюритизации в США составлял около 10 %, а в Европе – около 13 %. В свою очередь, доли лизинговых активов в ABS в США в 1996–2009 гг. находились в диапазоне от 1,2 до 7,4 %, а в Европе – от 1,3 до 13 %.
Регулирование сделок секьюритизации активов в США осуществляется в соответствии с нормами Закона о ценных бумагах (The Securities Act of 1933) и Закона об обороте ценных бумаг (The Securities Exchange Act of 1934), подписанных еще президентом Франклином Делано Рузвельтом. В дальнейшем нормы этих законодательных актов неоднократно дополнялись соответствующими положениями и правилами.
По абсолютным объемам секьюритизированных лизинговых активов рынок США является самым большим. Операции, связанные с секьюритизацией активов по лизингу оборудования, начались в США в марте 1985 г., когда компьютерный производитель "Sperry Lease Finance Corporation" осуществил первое публичное размещение ценных бумаг, в обеспечение которых были переданы требования по договорам лизинга компьютерной техники в объеме 192 млн долл. С 1987 г. предметами секьюритизации лизинговых активов стали авиационные суда, с 1988 г. – различные виды оборудования, с 1992 г. – железнодорожные вагоны.