Всего за 69.9 руб. Купить полную версию
2) обобщающая оценка стоимости капитала (средневзвешенная стоимость капитала – ССК), определяемая как средневзвешенный результат поэлементной оценки (Сi) с учетом удельного веса отдельных источников финансирования (di); при расчете удельных весов различных источников финансирования из совокупного капитала целесообразно исключить бесплатные краткосрочные пассивы, ССК = ∑ Сi × di;
3) сопоставимость оценки стоимости собственного и заемного капитала , необходимость которой обусловлена обесценением собственного капитала и искусственным занижением его удельного веса; сопоставимость в данном случае обеспечивается выражением собственного капитала в текущей рыночной оценке;
4) динамическая оценка стоимости капитала , применяемая как к сформированному, так и к планируемому к привлечению капиталу;
5) предельная стоимость капитала (ПСК) , характеризующая прирост средневзвешенной стоимости капитала (ДССК) в соотношении с суммой дополнительно привлекаемого источника финансирования (DK): ПСК = ДCCK / DK;
6) предельная эффективность капитала (ЭК lim ), предполагающая сопоставление дополнительных расходов на обслуживание планируемых источников финансирования (ДССК) с приростом прибыли (ДП) по планируемым операциям: ЭКlim = ДП / ДССК.
Основная область применения стоимости капитала – оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т. е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, – это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие.
70. Средневзвешенная стоимость капитала
Инвестиционная деятельность предприятия предполагает реальное и финансовое инвестирование. Форма реального инвестирования осуществляется путем реализации инвестиционных проектов, часто предполагающих организацию нового производства, строительство нового объекта. Для того чтобы реализовать такой проект, необходимо разработать бизнес-план, в котором отражаются все расходы по проекту и эффективность проекта в целом. По-другому необходимо подходить к финансовому инвестированию. Финансовые инвестиции осуществляются, как правило, путем покупки ценных бумаг. При финансовом инвестировании не разрабатывается инвестиционный проект. Основной целью при этом является определение необходимой суммы денег для покупки нового предприятия, холдинга, филиала и т. д.
Для достижения данной цели необходимо определить предполагаемую и возможную стоимость нового объекта инвестирования. Востребованность оценки средневзвешенной стоимости капитала связана с тем, что в процессе инвестиционной деятельности в качестве источников финансирования могут быть использованы как собственные, так и заемные средства. Поэтому такая оценка дает необходимую информацию для принятия решения о структуре источников финансирования инвестиций.
Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) .
Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.
Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму:
где k j – стоимость j -го источника средств;
d j – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Оптимальность здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.
Существуют два подхода в выборе весов : в первом случае веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором – исходя из балансовых оценок.
Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может. Единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.
71. Предельная стоимость капитала
Система показателей инвестиционной деятельности содержит в себе множество показателей. Каждый показатель в этой системе выполняет свою задачу. Основным вопросом, на который необходимо отвечать систематически при осуществлении инвестиционной деятельности, является существующий и прогнозируемый уровень эффективности инвестиций. Информация об эффективности инвестиционной деятельности необходима для выработки стратегии и тактики инвестирования, направленной на реализацию выявленных на этапе инвестиционного анализа резервов повышения эффективности инвестиций. Кроме того, в ходе инвестиционной деятельности необходимо решить такую задачу, как выбор отраслевых и региональных направлений инвестирования. Также необходимо обосновать наиболее эффективную для предприятия форму инвестирования, рассчитать оптимальную структуру реального и финансового инвестирования. Немаловажной задачей, которую следует решать периодически, является определение оптимального состав источников финансирования инвестиционной деятельности. Для этой цели в экономической науке выработаны различные приемы. Одним из таких приемов является определение предельной стоимости капитала.
Предельные затраты – затраты на производство очередной единицы продукции. Их величина зависит от многих факторов. Одним из них является уровень опыта и профессионализма, как правило, возрастающий по мере становления коммерческой организации и сопутствующего этому наращивания объемов производства. Взаимосвязь между удельными затратами труда (зависимая переменная) и объемом продукции в единицах (независимая переменная) описывается т. н. кривой обучаемости (learning curve) . Эффект кривой обучаемости тесно связан с принципом отдачи от масштаба, когда наращивание объемов производства сопровождается ростом эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании. С ростом объемов производства удельные, а следовательно, и маржинальные затраты снижаются, однако это снижение не может продолжаться бесконечно. По мере накопления производственного и технологического опыта и стабилизации деятельности компании достигается некий оптимальный уровень производства, а при его увеличении маржинальные затраты начинают возрастать. В частности, одной из причин является возрастание управленческих расходов.
Предельная стоимость капитала не является постоянной величиной, она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов.
Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств.
Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) – рассчитываемые на основе прогнозных значений расходы, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций в сложившихся условиях фондового рынка.
Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает.
Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает.