Всего за 69.9 руб. Купить полную версию
где x i – доля портфеля, инвестируемая в i -й актив;
r i – ожидаемая доходность i- го актива;
n – число активов в портфеле.
Мерой риска портфеля может служить показатель среднего квадратического отклонения распределения доходности, совпадающий с формулой расчета СКО доходности отдельного актива.
Риск портфеля можно рассчитать и через показатели риска входящих в него активов. Однако эта связь не может быть выражена формулой средней арифметической – она носит более сложный характер.
По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет уменьшаться, но не станет равным нулю. Сформировать портфель с нулевым риском можно было бы, если бы имелось достаточное число акций с нулевым или отрицательным коэффициентом корреляции.
Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность и риск . Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей . Инвестора при этом интересуют только эффективные портфели. Эффективными называются портфели, обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень риска для данной ожидаемой доходности.
Портфель, оптимальный с точки зрения конкретного инвестора зависит от его отношения к риску, проявляющемуся в выборе параметров функции, описывающей взаимосвязь между риском и доходностью. Эта функция называется кривой безразличия . Она объединяет множество точек, которые представляют собой равнозначные (с одним уровнем полезности) с точки зрения инвестора комбинации риска и доходности.
75. Бета-коэффициент – показатель рыночного риска ценных бумаг
Финансовое инвестирование связано с фондовым рынком. В России фондовый рынок как источник инвестиций играет сравнительно незаметную роль. Это связано с множеством факторов, одним из которых является неразвитая инфраструктура фондового рынка. Но это не означает, что приемы и методы финансового инвестирования, эффективность которых признана во всем мире, не должны осваиваться российскими финансистами и инвесторами. Их использование позволяет повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, поскольку становится возможным оценить многие параметры инвестирования (риски, доходность, ликвидность и т. п.). Отечественный опыт финансовой работы мал по сравнению с зарубежными достижениями. В административно-командной экономике финансовые вопросы решались на ведомственном уровне. Предприятия могли выполнять только уже принятые финансовые решения. Кроме того, финансовый механизм плановой экономики заметно отличается от механизма в рыночной экономике.
Риск – вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозом. Рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с набором активов (инвестиционным портфелем или портфелем ценных бумаг).
Для определения вклада конкретных ценных бумаг в риск хорошо диверсифицированного портфеля необходимо оценить степень рыночного, а не общего риска каждой из них, и затем определить его чувствительность к изменениям рынка. Ее называют бета-коэффициентом (β-коэффициентом).
Бета-коэффициент представляет собой индекс изменчивости доходности данного актива по отношению к изменчивости доходности в среднем на рынке. Сам рынок представляет собой портфель из всех акций, и β-коэффициент его "средней" акции составляет 1,0. Если/5-коэффициент акций i больше 1,0, то их изменчивость превышает изменчивость рынка. Если 0 < β < 1, то доходность акций изменяется в том же направлении, что и доходность рынка, но в меньшей степени.
Статистически β-коэффициент акций i определяется следующим образом:
где σ im – ковариация между доходностью акции и рыночной доходностью;
σ m 2 – дисперсия рыночной доходности.
Ковариация – это мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности акции и силу связи между изменением доходности данной акции и всех других акций:
Риск совершенно диверсифицированного портфеля пропорционален β-коэффициенту портфеля, который равен среднему β-коэффициенту ценных бумаг, включенных в портфель, т. е. риск портфеля можно определить по β-коэффициенту входящих в него ценных бумаг.
Если же портфель не является совершенно диверсифицированным , вклад акций в риск портфеля, помимо их β-коэффициента, определяется еще и долей конкретных акций в портфеле. Рассчитать β-коэффициент портфеля ценных бумаг в этом случае можно по формуле средней арифметической взвешенной:
где x i – доля i -й ценной бумаги в портфеле;
β p , β i – β-коэффициент портфеля ( i -й ценной бумаги).
Бета-коэффициент акций компании зависит от многих факторов и, как правило, меняется с течением времени. Значение β-коэффициента для отдельных компаний рассчитывается по статистическим данным и публикуется в специальных изданиях. Для российских компаний β-коэффициенты рассчитываются информационно-аналитическим агентством АК&М и публикуются в газете "Финансовые известия".
76. Модель оценки доходности финансовых активов
Доходность в инвестиционной деятельности является главным определяющим параметром финансового инвестирования. Уровень дохода используется в качестве критерия при отборе объектов инвестирования, выступает основой для планирования финансовых ресурсов предприятия, позволяет разрабатывать стратегию и тактику инвестирования. В рамках фондового рынка механизм обеспечения доходности заметно отличается от механизма обеспечения доходности реального инвестирования. Слагаемые доходности в финансовом и реальном инвестировании различны. В финансовом инвестировании доходность может оцениваться как в отношении отдельного финансового актива, так и в отношении финансового портфеля. Проблема заключается в том, что финансовый портфель может состоять из неравных по соотношению доходности и риска финансовых активов. В связи с этим оценка доходности финансового портфеля приобретает особую важность и поэтому сложна для принятия обоснованного инвестиционного решения. Одним из распространенных приемов при оценке доходности финансовых активов являются модели оценки стоимости.
Обращающиеся на рынке ценные бумаги имеют разный риск. Рыночный портфель обыкновенных акций имеет β-коэффициент, равный 1,0, т. е. его риск выше безрисковых ценных бумаг.
Бета-коэффициент представляет собой индекс изменчивости доходности данного актива по отношению к изменчивости доходности в среднем на рынке.
Инвесторы требуют от рыночного портфеля большей доходности, чем от безрисковых активов. Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой по безрисковым бумагам представляет собой премию за рыночный риск. Соответственно, за риск по финансовым активам, превышающий риск рыночного портфеля, инвесторы требуют и более высокой, чем рыночная, премии.
Зависимость доходности финансовых активов от их риска рассматривается в модели оценки доходности финансовых активов (Capital Aууret Pricing Model, или САРМ) . САРМ утверждает, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально β-коэффициенту, т. е.:
Ожидаемая премия за рыночный риск = β × Ожидаемая премия за рыночный риск.
В САРМ основу положены следующие допущения:
1) основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода;
2) все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке; ограничений на "короткие продажи" любых активов не существует;
3) все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации доходности всех активов, т. е. инвесторы обладают симметричной информацией;
4) все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны, т. е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене;
5) не существует транзакционных затрат;
6) не принимаются во внимание налоги;
7) все инвесторы принимают цену как заданную величину, т. е. все инвесторы предполагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень их цен;
8) количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.
Требуемая доходность зависит от рыночного риска, измеряемого β, от безрисковой ставки и премии за рыночный риск. С изменением этих переменных меняется и линия рынка капитала. Изменяя структуру своих активов, а также используя внешние источники финансирования, фирма может изменять рисковость своих ценных бумаг, т. е. значение β-коэффициента. Бета-коэффициент может меняться и в результате роста конкуренции в отрасли, истечения срока действия основных патентов и т. п. При этом меняется и требуемая доходность.