Устойчивость показывает долю расчетов, в которых проект имел положительный Cash-Flow при отклонении в указанных пределах неопределенных факторов. Следует стремиться к тому, чтобы устойчивость проекта была близка к 90-100 %. Помимо хорошей устойчивости проекта следует учесть также средние значения показателей эффективности и их разброс (неопределенность), характеризующие риск проекта. Приемлемым отклонением следует считать отклонение в 20 % от среднего.
Кроме того, Project Expert позволяет проанализировать и гистограмму распределения показателей, наглядно отражающую величину неопределенности.
В случае когда доля случаев получения отрицательного Cash-Flow в проведенных расчетах модели проекта высока, а неопределенность свидетельствует о высоком риске проекта, следует пересмотреть заложенную в проекте схему финансирования и вновь провести оценку рисков для полученных вариантов.
34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
Рассчитав приведенные будущие денежные потоки по проекту, необходимо понять, насколько эффективен предлагаемый проект и стоит ли инвестировать в него средства. Также необходимо сравнить основные инвестиционные показатели с данными других проектов. Возможно, они окажутся более привлекательными и быстрее вернут вложенные в них средства, а самое главное – принесут в будущем более высокую прибыль.
Показатели эффективности инвестиций позволяют определить эффективность вложения средств в тот или иной проект. При анализе инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций:
• период окупаемости – PB (Payback period);
• дисконтированный период окупаемости – DBP (Discounted payback period);
• средняя норма рентабельности – ARR (Average rate of return);
• чистый приведенный доход – NPV (Net present value);
• индекс прибыльности – PI (Profitability index);
• внутренняя норма рентабельности – IRR (Internal rate of return);
• модифицированная внутренняя норма рентабельности – MIRR (Modified internal rate of return).
При расчете показателей эффективности денежные потоки дисконтируются. Тем самым учитывается изменение стоимости денег с течением времени. Ставка дисконтирования играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуры финансового рынка.
Ставка дисконтирования является параметром, который позволяет сравнить проект с альтернативными возможностями вложения денег. В качестве такой альтернативы обычно рассматриваются банковские депозиты или вложения в государственные ценные бумаги.
Ставка дисконтирования оказывает влияние только на расчет показателей эффективности. Содержание Cash-Flowи других финансовых отчетов не зависит от ставки дисконтирования. При расчете денежных потоков ставку дисконтирования лучше всего не рассчитывать, так как, чтобы определить все инвестиционные коэффициенты, расчет должен быть свободным.
35. ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ. ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ
Период окупаемости (PB – Payback period) – это время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом. Для расчета периода окупаемости используется следующее соотношение:
где Investments – начальные инвестиции; GFt – чистый денежный поток месяца t. Обязательное условие реализации проекта: период окупаемости должен быть меньше длительности проекта.
Дисконтированный период окупаемости (DPB – Discounted payback period) рассчитывается аналогично PB, однако в этом случае чистый денежный поток дисконтируется. Используемое для расчета соотношение выглядит следующим образом:
где Investments – начальные инвестиции; GFt – чистый денежный поток месяца t; r – месячная ставка дисконтирования.
Этот показатель дает более реалистичную оценку периода окупаемости, чем РВ, при условии корректного выбора ставки дисконтирования.
36. СРЕДНЯЯ НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. ЧИСТЫЙ ПРИВЕДЕННЫЙ ДОХОД
Средняя норма рентабельности (ARR – Average rate of return) представляет доходность проекта как отношение между среднегодовыми поступлениями от его реализации и величиной начальных инвестиций и рассчитывается по формуле
Средняя норма рентабельности =
где Investments – начальные инвестиции; OFt – чистый денежный поток месяца t; N – длительность проекта, месяцы.
Показатель ARR интерпретируется как средний годовой доход, который можно получить от реализации проекта.
Чистый приведенный доход (NPV – Net present value) определяется по формуле
где Investments – начальные инвестиции; GFt – чистый денежный поток месяца t; N – длительность проекта, месяцы; r – месячная ставка дисконтирования.
Показатель NPV представляет абсолютную величину дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег. Обязательное условие реализации проекта: чистый приведенный доход должен быть неотрицательным.
37. ИНДЕКС ПРИБЫЛЬНОСТИ. ВНУТРЕННЯЯ
НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ Индекс прибыльности (PI – Profitability index) рассчитывается по формуле
где Investments – начальные инвестиции; CFt – чистый денежный поток месяца t; N – длительность проекта, месяцы; r – месячная ставка дисконтирования.
Показатель PI демонстрирует относительную величину доходности проекта. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестированных средств. Обязательное условие реализации проекта: индекс прибыльности должен быть больше единицы.
Внутренняя норма рентабельности (IRR-Internal rate of return) определяется из следующего соотношения:
где Investments – начальные инвестиции; OFt – чистый денежный поток месяца t; N – длительность проекта, месяцы; IRR – внутренняя норма рентабельности.
Проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой нормы рентабельности, которая определяется инвестиционной политикой компании. При IRR, равном ставке дисконта, NPV равен нулю.
38. МОДИФИЦИРОВАННАЯ ВНУТРЕННЯЯ НОРМА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR – Modified internal rate of return) опирается на понятие будущей стоимости проекта.
Будущая стоимость проекта (TV – Terminal value) – стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций R в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта:
где R – месячная норма рентабельности реинвестиций; N – длительность проекта, месяцы; OFt – чистый денежный поток месяца t. Модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:
где Got – выплаты месяца t; r – требуемая норма рентабельности инвестиций (месячная); N – длительность проекта в месяцах. Другими словами, для расчета MIRR платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования r, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования R, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две эти величины (приведенные выплаты и поступления).