257
Greenlaw et al. (2008) и Morris and Shin (2008).
258
Shleifer and Vishny (1992).
259
Сходный вид обратной связи может возникнуть на уровне домохозяйства, проявляясь в семейном "балансовом отчете" примерно так же, как и в балансовом отчете банка (Mishkin 2007).
260
Borio (2003) и Bernanke (2008b).
261
Cusumano (1985).
262
Fukuzawa (1969 [1876]).
263
Kaiser Argentine Plant Hit by Faulty Parts, Strikes, Delays.
264
Moffitt (1963).
265
Ikegami (2005).
266
Cusumano (1985).
267
В 1920 г. произошла одна крупная забастовка в сталелитейной компании Yahata, в 1933 г. - выступления рабочих производителя швейных машин Singer, а в 1937 r. организованная профсоюзом забастовка гейш, но ничего похожего на серьезные беспорядки, подобные тем, что случались в Аргентине, не было.
268
Alexander (2003).
269
Kaiser Argentine Plant Hit by Faulty Parts, Strikes, Delays.
270
Эконометрические модели можно с большой долей истины описать как модели обратной связи, включающие лишь наблюдаемые данные, а все недоступное наблюдению отнесено к методическим погрешностям. Хоть мы и считаем, что эти модели часто бывают весьма полезны, в них совершенно определенно не учтен некий важный параметр, связанный с психологическими переменными, не поддающимися количественному описанию.
271
http://research.stlouisfed.org/fred2/series/OILPRICE.
272
Личные сведения Акерлофа, полученные при работе в Совете экономических консультантов в 1973 г.
273
Meadows et al. (1972, стр. 125).
274
Де Лонг и Саммерс (De Long and Summers 1992) продемонстрировали, что страны с более высоким уровнем инвестиций, особенно в оборудование, имеют более высокий прирост дохода на душу населения. Сай и Кленоу (Hsieh and Klenow (2003, стр. 1) дополняют эти заключения выводом: "Одно из наиболее отчетливо выраженных соотношений, выявленных в работах анализирующих эмпирические данные о росте, - это позитивная корреляция между уровнем инвестиций в физический капитал и уровнем производительности труда".
275
Здесь и далее цит. по: Джек Уэлч, Джон Бирн "Джек. Мои годы в GE" Манн, Иванов, Фарбер, М. 2006.
276
Welch and Byrne (2001, стр. 93, 94, 107 и 171).
277
Трумен Бьюли (Truman Bewley 2002), комментируя эксперименты Дэниела Эллсберга, показывающие, что люди отрицательно относятся к неопределенности, характеризует реакцию людей на нее как инерционную; иными словами, они стремятся сохранить статус-кво. Было разработано несколько макроэкономических моделей, показывающих, что люди реагируют на неопределенность, минимизируя убытки. В этих моделях использована теория неопределенности, разработанная Гилбоа и Шмейдлером (Gilboa and Schmeidler 1989). Симз (Sims 2001) дает обзор этой макроэкономической литературы, но отмечает, что в этих моделях неопределенность, как правило, понимается слишком узко - за несколькими деревьями исследователи не видят леса. Кабальеро и Кришнамурти (Caballero and Krishnamurthy 2006) утверждают, что фундаментальная неопределенность порождает неконтролируемый страх возможных системных сбоев в экономике, в результате чего предприниматели стремятся максимально обезопасить себя, а это запускает механизм финансового кризиса.
278
В оригинале: story - история (прим. ред.).
279
Brainard and Tobin (1968).
280
Стоимость активов может также влиять на вероятность банкротства. Компаниям на грани банкротства почти невозможно получить кредит, поэтому они, как правило, не могут воспользоваться выгодными возможностями для инвестиций, после того как изменение стоимости активов отразилось в балансовом отчете.
281
Морк и др. (Morck et al. 1990) проверили модель Тобина, используя данные отдельных компаний, а Бланшар и др. (Blanchard et al. 1993) проделали то же самое на массиве совокупных данных по США за 90 лет. Оба исследования выявили слабую корреляцию между q и инвестициями. С другой стороны, Бейкер и др. (Baker et al. 2002) показали результаты, в некотором смысле обнадеживающие для модели Тобина - применительно к определенному типу компаний. Они утверждают, что, даже если компании не используют оценки, основанные на рыночном курсе их акций, некоторые фирмы, ограниченные в доступе к кредитам и потому вынужденные в инвестиционных целях прибегать к финансированию посредством выпуска акций, будут в своей инвестиционной деятельности опираться на курсовую стоимость акций. Авторы находят убедительные доказательства того, что для таких компаний срабатывает эффект Тобина применительно к инвестициям. Эти выводы поддерживают представление о том, что наблюдаемая слабая корреляция между коэффициентом Тобина и фондовым рынком является каузальной, а колебания фондового рынка, вызванные сугубо спекулятивными изменениями, действительно служат одной из причин макроэкономических колебаний.
282
Объясняя, как происходят инвестиции, Бланшар и др. (Blanchard et al. 1993) провели своего рода скачки между значениями q, построенными на оценках ожидаемых прибылей, и значением, основанным на ценах фондового рынка. Последнее проиграло с большим отрывом - что повторилось и в "повторном заезде", проведенном Бондом и Камминсом (Bond and Cummins 2000), которые против рыночного значения q выставили значение, выведенное из прогнозов аналитиков относительно будущих доходов.
283
Большая часть этой главы основана на совместной работе Шиллера и Карла Кейса, см., напр., Case and Shiller (1988, 2003). Принципиальное влияние оказал также Аллан Вайс, возглавлявший разработку Индексов цен на жилье Кейса-Шиллера.
284
Case (2008, стр. 4).
285
Kelly and Tuccillo (2004, стр. vii).
286
Давшие неправильные ответы последовательно ошибались и в ряде вариаций этой же задачи, из чего следует, что у них сложилось ошибочное представление о том, как движутся предметы в пространстве.
287
McCloskeyetal. (1980).
288
Not a Boom but Growth.
289
Brown (1952). Более подробный исторический обзор представлений о недвижимости как инвестиции см.: Shiller (2008а).
290
Urban Land Price Index - Japan Residential- Six Largest Cities, Japan Real Estate Institute, http://www.reinet.or.jp, deflated by Japan CPI Nationwide General Ex Fresh Food- Core Ex Fresh Food.
291
Brunnermeier and Julliard (2006).
292
Эта величина получена при использовании периодических данных Министерства сельского хозяйства США по средним ценам на фермерскую недвижимость за столетие с 1900 по 2000 г. (т.е. захвативших лишь самое начало недавнего бума недвижимости) и последующей их дефляции посредством Индекса потребительских цен.
293
Shiller (2005). Более современные данные по ценам на дома в США (Shiller 2008b) см. на: www.robertshiller.com.
294
King (1999).
295
Barrett (2008).
296
История возникновения индустрии высокорискового кредитования увлекательно рассказана у Gramlich (2007); см. также: Zandi (2008).
297
См: Standard & Poor's/Case-Shiller Tiered Home Price Indices, http://www.metroarea. s tandardandpoors. com.
298
Основой этой главы послужила совместная работа Акерлофа и Рэчел Крэнтон (Akerlof and Kranton 2000, 2008). Информацию для нее также предоставил Роберт Акерлоф (2008).
299
Позитивная дискриминация (affirmative action) - процесс активного обеспечения равенства между представителями разных полов, рас или этносов (прим. ред.).
300
Сходная, но значительно менее острая история дискриминации есть и у испаноязычных американцев.
301
Эта проблема весьма убедительно сформулирована у Уилсона (Wilson 1987).
302
Данные правозащитной организации Civil Rights Watch на основании переписи населения США 2000 г. См: http://www.hrw.org/legacy/backgrounder/usa/race/pdf/table3.pdf.
303
http://www.hrw.org/reports/2000/usa/Table3.pdf.
304
Эта оценка основана на данных по лишениям свободы на 1993 г.
305
Данные министерства юстиции США (U.S. Department of Justice 2008, табл 13, стр. 9).
306
Wentura (2005, стр. 217).
307
Geisel (1984).