ГЭР, вся значимая информация уже заложена в текущие цены активов. Это означает, что рынок мгновенно и полностью учитывает любые новости, прогнозы, события. Как только появляются свежие данные, тысячи трейдеров реагируют на них, и цены мгновенно корректируются. В такой ситуации получать доход выше среднерыночного на постоянной основе почти невозможно рынок становится непредсказуемым, а успех инвестора во многом зависит от удачи.
Представьте, например, что некая компания публикует отчет о рекордных прибылях. Согласно ГЭР, ее акции сразу же вырастут в цене, не оставляя возможности сыграть на опережение. И наоборот плохие новости молниеносно обрушат котировки. Индивидуальному инвестору крайне сложно опередить рынок, на котором все данные становятся общим знанием за доли секунды.
Строгая трактовка ГЭР не оставляет места для успешных спекуляций. Любые попытки предсказать движение цен на основе прошлых данных, по идее, должны быть обречены на провал. Однако реальность сложнее, и современные исследования это подтверждают. Ученые обнаружили в динамике рынков элементы предсказуемости, хотя и ограниченные (Lo MacKinlay, 1999). Например, цены акций не полностью следуют случайному блужданию, как предполагалось ранее. На стоимость активов влияют макроэкономические факторы риска и психология участников торгов (Cochrane, 2005). Получается, что совершенно эффективный рынок, на котором невозможно извлечь выгоду из информации, в принципе недостижим ведь тогда пропал бы стимул анализировать данные и совершать сделки (Grossman Stiglitz, 1980).
Таким образом, хотя финансовые рынки близки к эффективным, на них все же возникают предсказуемые закономерности. Однако использовать эти паттерны для системного извлечения сверхприбылей очень непросто. Этому мешают постоянные изменения в экономике, высокие риски и издержки трейдинга.
Этот пример демонстрирует, что даже в сфере инвестиций, которая кажется царством расчета и анализа, случайность играет огромную роль. Сколь бы разумной ни была стратегия, конечный успех инвестора не гарантирован и во многом зависит от внешних обстоятельств. Похожие закономерности мы увидим и в других областях, о которых пойдет речь в следующих разделах.
Случайность, успех и провалы в мире стартапов
Многие видят в успешных предпринимателях почти провидцев, способных предвосхищать потребности рынка и опережать конкурентов. Но всегда ли их достижения результат чистого расчета? Или здесь есть место и случайности? Давайте взглянем на эту проблему через призму научных данных.
Вспомним истории случайных открытий, перевернувших целые индустрии. Так, способ вулканизации резины Чарльз Гудьир нашел по чистой случайности, пролив смесь каучука и серы на горячую плиту. А изобретатель застежки-липучки Жорж де Местраль додумался до нее, разглядывая репейник, приставший к шерсти его собаки. Эти примеры показывают, что непредвиденные события могут круто изменить ход инноваций.
Вулканизированная резинаЧарльз Гудьир совершил свое открытие случайно. В 1839 году, работая над созданием устойчивой к атмосферным воздействиям резины, он случайно уронил смесь каучука и серы на горячую плиту. В результате получился более твердый резиновый материал, сохранивший при этом свою структуру. Гудьир стандартизировал этот процесс вулканизации, нагревая каучук с серой вместе с ускорителем и активатором при температуре 140160° C. Это открытие стало основой для развития автомобильной промышленности и многих других отраслей.
Застежка-липучка
История изобретения застежки-липучки Жоржем де Местралем немного отличается от описанной. В 1941 году, вернувшись с охоты, швейцарский инженер заметил, что к его одежде и шерсти его собаки прицепились колючки репейника. Заинтересовавшись этим явлением, он изучил их под микроскопом и обнаружил крошечные крючки на концах. Это наблюдение вдохновило его на создание застежки-липучки, которая стала широко использоваться в различных отраслях промышленности.
обстоит дело в предпринимательстве? Исследование Шеин (Shane, 2003) демонстрирует, что случайные обстоятельства заметно влияют на исход бизнес-начинаний. Универсальные «формулы успеха» здесь работают далеко не всегда. И это особенно заметно в сфере венчурных инвестиций. Интересную закономерность обнаружили Гомперс и коллеги, (Gompers, et al., 2010), проанализировав данные о тысячах стартапов. Оказалось, что опыт прошлых успехов важнейший фактор, повышающий шансы на успех в новых проектах.
У предпринимателей, за плечами которых был хотя бы один удачный выход, вероятность нового успеха составила 30.6%. А вот у новичков и у тех, кто ранее терпел неудачи, она была заметно ниже 20.9% и 22.1% соответственно (Gompers et al., 2010). Причем сам по себе опыт запуска бизнеса, без успешных кейсов, большой роли не играл.
Чем объяснить такую «устойчивость успеха»? Вероятно, дело в приобретенных навыках и связях, в репутации и доверии инвесторов. Когда рынок воспринимает предпринимателя как «серийного победителя», ему легче привлекать ресурсы под новые идеи. Успех как бы сам генерирует новый успех.